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（以下內(nèi)容從萬聯(lián)證券《傳媒行業(yè)2025年前三季度業(yè)績綜述：2025Q1-Q3業(yè)績向好，2025Q3游戲板塊表現(xiàn)突出》研報(bào)附件原文摘錄）行業(yè)核心觀點(diǎn)：2025Q1-Q3營收穩(wěn)健增長，歸母凈利潤有所回升。營收端，傳媒行業(yè)2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3874.8億元，同比增長5.90%，歸母凈利潤有所回升，同比增長36.80%至320.97億元，整體業(yè)績向好。毛利率保持平穩(wěn)，同比微幅上升1.34pct至32.81%；費(fèi)用端，管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率持續(xù)上漲至13.44%，凈利率同比上升1.94pct至8.44%；分季度同比來看，2025Q3傳媒行業(yè)整體營業(yè)收入同比增長9.20%至1326.25億元。歸母凈利潤同比大增57.00%至103.16億元；分季度環(huán)比來看，2025Q3傳媒行業(yè)整體營業(yè)收入環(huán)比上升2.79%，歸母凈利潤保持平穩(wěn)，符合周期趨勢。投資要點(diǎn)：游戲：(1)2025Q1-Q3營收顯著增長，歸母凈利潤回升。2025Q1-Q3游戲板塊實(shí)現(xiàn)營收848.14億元，同比上漲24.40%，持續(xù)擴(kuò)大增長態(tài)勢，歸母凈利潤回彈，同比上升88.61%至138.29億元。利潤端上升主要由于板塊龍頭公司世紀(jì)華通、完美世界等在2025年持續(xù)深耕核心產(chǎn)品運(yùn)營與自研IP迭代，同時(shí)受爆款游戲貢獻(xiàn)與新游版本更新影響產(chǎn)生收入規(guī)模大幅增長，同時(shí)冰川網(wǎng)絡(luò)等公司通過降本增效策略使銷售費(fèi)用等大幅下降，促使2025Q1-Q3游戲板塊整體盈利能力增強(qiáng)，毛利率與凈利率分別上升1.58pct/5.46pct至68.66%/16.28%。(2)2025Q3營業(yè)收入和歸母凈利潤大幅增長。2025Q3游戲板塊實(shí)現(xiàn)營收303.62億元，同比上漲28.61%。歸母凈利潤同比大漲111.65%至57.77億元，其中世紀(jì)華通旗下游戲表現(xiàn)突出，為游戲板塊2025年Q3業(yè)績回升貢獻(xiàn)主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.75pct至70.19%，凈利率回升7.83pct至19.03%。影視院線：(1)2025Q1-Q3營收、歸母凈利潤有所回升。2025Q1-Q3電影市場表現(xiàn)較為良好，影視院線板塊實(shí)現(xiàn)營收283.01億元，同比上升9.31%。歸母凈利潤回升至18.62億元，主要原因是2025Q1光線傳媒爆款電影《哪吒之魔童鬧海》票房表現(xiàn)優(yōu)異，公司業(yè)績顯著增長，拉動板塊回升；毛利率與凈利率分別上升2.75pct/3.54pct至27.37%/6.68%。(2)2025Q3營業(yè)收入略有下滑，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025Q3影視院線板塊營收小幅縮減，同比下降2.19%至86.12億元，歸母凈利潤扭虧為盈，達(dá)到0.86億元，盈利能力方面，毛利率上升5.95pct至23.79%，凈利率亦有所回升，同比上升2.83pct至1.44%。數(shù)字媒體：(1)2025Q1-Q3營收穩(wěn)定，歸母凈利潤有所下滑。2025Q1-Q3數(shù)字媒體板塊實(shí)現(xiàn)營收184.07億元，同比微幅下降0.26%。歸母凈利潤為10.84億元，同比大幅下降27.57%。盈利能力方面，毛利率及凈利率下滑0.46pct/2.09pct至36.3%/5.98%。(2)2025Q3營收略微增長，歸母凈利潤有所下滑。2025Q3數(shù)字媒體板塊實(shí)現(xiàn)營收64.69億元，同比上升7.60%。歸母凈利潤為3.16億元，同比下降28.02%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.02pct至36.89%，凈利率則同比下降2.44pct至5.00%。廣告營銷：(1)2025Q1-Q3營收和歸母凈利潤有所增長。2025Q1-Q3廣告營銷板塊實(shí)現(xiàn)營收1291.58億元，同比上漲6.95%，歸母凈利潤同比上升1.68%至46.10億元。盈利能力方面，毛利率下滑0.66pct至11.55%，凈利率同比下降0.15pct至3.60%。(2)2025Q3營業(yè)收入和歸母凈利潤回升。2025Q3廣告營銷板塊實(shí)現(xiàn)營收453.03億元，同比上升8.75%，歸母凈利潤上升13.92%至16.26億元，主要原因在于藍(lán)色光標(biāo)業(yè)績拉升，營收同比增長41.73億元，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增長1.59億元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.06pct至11.56%，凈利率同比上升0.24pct至3.64%。廣播電視：(1)2025Q1-Q3營收由降轉(zhuǎn)升，歸母凈利潤虧損縮小。2025Q1-Q3廣播電視板塊實(shí)現(xiàn)營收328.90億元，同比上升5.30%，歸母凈利潤虧損縮小，為-1.67億元。盈利能力方面，毛利率下降0.42pct至24.29%，凈利率上升0.53pct至0.13%。(2)2025Q3營業(yè)收入增長，歸母凈利潤扭虧為盈。2025Q3廣播電視板塊實(shí)現(xiàn)營收120.43億元，同比上升17.94%，歸母凈利潤扭虧為盈，上升為0.46億元。盈利能力方面，毛利率下降1.61%至24.29%，凈利率上升2.28pct至1.51%。出版：(1)2025Q1-Q3營收下跌，歸母凈利潤回升。2025Q1-Q3出版板塊實(shí)現(xiàn)營收939.11億元，同比下跌7.37%。歸母凈利潤為108.78億元，同比增長15.48%，子板塊多數(shù)公司歸母凈利潤表現(xiàn)較好。盈利能力方面，毛利率維持穩(wěn)定，微幅上漲0.28pct至33.61%，凈利率上升2.37pct至11.92%。(2)2025Q3營業(yè)收入下降，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。2025Q3出版板塊實(shí)現(xiàn)營收298.36億元，同比下跌5.00%。歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，同比上12.66%至24.65億元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.90pct至31.4%，凈利率同比上漲1.43pct至8.66%。投資建議：2025前三季度傳媒板塊整體業(yè)績表現(xiàn)回升向好，板塊表現(xiàn)有所分化，2025年Q3游戲板塊業(yè)績表現(xiàn)突出，從中長期來看，預(yù)計(jì)隨著內(nèi)容供給逐步恢復(fù)，AI等技術(shù)賦能持續(xù)深化，疊加政策支持及消費(fèi)回暖預(yù)期，行業(yè)景氣度有望得到修復(fù)。建議關(guān)注影視院線、游戲等領(lǐng)域業(yè)績表現(xiàn)亮眼的公司，并關(guān)注布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)、應(yīng)用AIGC相關(guān)技術(shù)的公司。風(fēng)險(xiǎn)因素：政策環(huán)境變化；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

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